2021年06月27日

独家报道:林志斌

一场2019冠病大流行带来的，不仅仅是一次全球经济重创与复苏，更可能是一次社会经济的变迁。

在复苏主题之下，大宗商品，在全球工商产能环节的最上游一端，迎来了一场大爆发周期。

当几乎所有大宗商品价格都在往上飙时，我们迎接的，可能不仅仅是一场大宗商品黄金周期，更是一次“科技革命”。

处疫情拐点 产业链井喷

绿色科技主导暴涨潮

也许，“新常态”已经不足以形容人类即将踏入的后疫情时代；在工业4.0号角吹响了正好10年之际，席卷全球的冠病疫情，推动的是一波远超大多数人想象的“科技革命”。

去年下半年，全球科技产业链的井喷，可能还被很多人解读为，一个应对疫情的偶然大爆发；但随之而来的大宗商品价格飞速增长，越来越多人相信，我们站在一个时代的拐点。

是的，几乎所有你说得出口的大宗商品类型，价格都在节节攀升；国际原油价格今年内已经涨了50%；工业金属，包括钢铁、铜、铝、锡等，价格都站上了高位；农产品，我国生产的棕油、美国生产的大豆，还有咖啡、可可、玉米、小麦、棉花等等，都在暴涨。

大华继显研究的分析报告就认为，以新世代科技和减碳节能为主轴的科技革命，正主导着大宗商品价格暴涨的浪潮。

原料减产逢绿色商品增产

绿色科技的开发，需要大量金属矿产的投入；但金属矿产的生产，却是碳排放的其中一大主因。

这的确是相互矛盾，但却恰恰体现在绿色科技发展的供应及需求两侧。

电动车的开发和生产，需要大量以铝为代表的绿色金属；太能能光伏板的架设，也大大增加了铜的需求；而锡矿，更成为了绿色金属里的大黑马。

另一边厢，中国正大力推行节能减排政策，钢铁等金属冶炼生产遭到限制。

原料减产逢绿色商品增产

供需反方向发展

供需两端往相反方向发展，导致了工业金属价格飙涨。

早在今年1月，高盛就表达了这样的观点，并在宏观的视角认为，此次全球从疫情危机中复苏，将以绿色科技革命和社会需求为政策重点；这不仅会直接影响对铜等金属的需求，还会对劳动力市场和大宗商品生产国产生倍增效应。

“这创造一个资本支出周期，与新兴市场推动的上个周期相当”。

不过达证券的分析员也强调了，工业金属与建筑材料的价格走势，目前极度受到“中国因素”的影响。

中国“大力推行基建，减少钢铁产量”这双头并行的政策，何时会因为伤害到国内的钢铁使用者而有所松动，成了一个疑问。

不过分析员还是相信，钢铁为主的工业金属及建筑材料价格的强劲势头，可以维持至2022年。

联国粮食及农业组织全球粮食价指数

粮价近历史高峰

和其他大宗商品一样，粮食——不仅我国盛产的棕油，还有大豆、可可、咖啡、玉米、小麦等等，价格也都在大幅走高当中。

今年5月，联合国粮食及农业组织的全球粮食价格指数，按月再走高4.8%，至127.1点，接近2011年的131.9点峰值。

2011年，正是那个人们刚经历过金融危机后，百废待兴的那个时段。

回顾那一次金融危机时的粮食价格，一些现象非常值得留意参照。2008年金融危机前后，全球粮食价格指数经历了暴涨——暴跌——暴涨的一段双波峰走势。

在金融危机酝酿初期的2007年中，全球粮食价格即以疯狂上涨。生化能源的风潮引领全球需求增加的同时，气候因素导致供应短缺，粮食库存走低。

全球贸易关系紧张

而金融危机导致全球贸易关系紧张，出口受限，再加上市场出现大量投机行为，粮食价格在短期内急剧上冲。

然后，价格急速反转，全球经济衰退导致供过于求，让粮食价格在2008年下半年迅速回落。

但反转很快又出现，粮食需求在各国政府经济刺激政策下迅速回升；经济危机也在生产成本处形成恶性通胀；而货币贬值，也变相导致粮食涨价。

回到现在，原棕油价格从去年4月的每吨1940令吉低点，在大概一年的时间内，一度上攀至4800令吉左右，涨幅达150%。

达证券的研究报告就认为，棕油价格高涨的最主要原因有二，即疫情影响了劳力市场，导致大马和印尼的供应受到冲击；以及其他食用油的价格也在飙涨所致。而现在的问题是，这股牛市还能否持续？尤其棕油价格在过去一个月，出现较大幅度回落。

分析员对此认为，今年下半年，在全球食用油产量提升，棕油库存增加的环境，以及对粮食期货的投机兴趣有所缓解之下，预料原棕油价格将回调。

但是，当全球真正走出疫情危机之后，原棕油价格料于明年迎来次波反弹。

“我们观察到，2008年金融危机发生的事件，很可能重演。”

经济复苏遇难题
能源供需失衡

在国际原油价格方面，同样的，供给侧和需求侧展现出两种截然不同的态度，正让油价步步高升。

从需求一端来看，在历经了去年3、4月的全球大封锁之后，各国推出的经济刺激政策，都在推高着能源需求。

尤其去年11月，冠病疫苗正式面市，为全球经济复苏注入了强心剂；之后疫苗接种计划屡传利好，以色列率先突破50%的全民接种率，迅速降低了国内冠病传染率及重症率，提振了人们战胜病毒的信心。

全球的工业和经济，也因此回到了正轨。

另一方面，个人防护装备需求的增加，也为石油化工业带来的全新契机。

而且，能源需求前景继续向好，别忘了，全球大部分的飞机仍然停留在地面上，等待国境重新开放的那天；它们还在等着明年，或是后年，能够重新升上天空，尽情地燃烧着燃油的那一刻。

数据面的反应非常直观，石油输出国组织（OPEC）数据显示了，2020年年全球平均每日消耗石油，按年跌了950万桶，至9050万桶；而今年需求预料将增加约600万桶，但仍不及2019年水平。

可是供应一端的态度，仍就保持谨慎。

石油输出国组织原油生产停滞
美国原油生产增长放缓


OPEC谨慎产量陷瓶颈

达证券的研究报告就直言，石油输出国组织与盟友（OPEC+），去年应对全球经济停摆的措施是失败的，这直接导致了原油价格大崩盘；纽约原油期货价格甚至一度跌至负值，堪称财经界奇观。

因此，虽然全球能源消耗已有提升，但病毒在，风险就仍在，OPEC至今小心翼翼地控制着原油产量与库存，打破了供需平衡。而在美国方面，曾经与石油输出国组织大打对台的页岩油生产也陷入了瓶颈。

经历过去年的市场动荡之后，美国页岩油投资者的收网情绪也正在加剧，开采商也采取了更严格的财政纪律。

相比起投入更多的资本开销来促进产能，美国页岩油公司更倾向保留现金，以及支付股息回馈投资者；因此，原油产量陷入了低增长。

美国能源公司EQT总执行长托比赖斯就直言，“页岩油增长的时代已经逝去，我们进入了完全不同的页岩油开发时代。”

大马投行研究报告也预见了这一次的油气超级周期，并认为这一波的涨势，也将持续至2022年。

大宗商品价对餐饮与工业消费股赚幅影响

消费领域面对成本压力

大宗商品价格飙涨，对上游企业来说，无疑是一大福音；钢铁领域、油气领域，以及种植领域，如今都获得达证券给予“增持”评级。

但是，有人欢喜就有人愁；消费领域，未必喜欢这个局面。

达证券追踪了过去30年，数个领域与彭博大宗商品现货指数（BCOMSP）之间的关系后发现，工业消费类与大宗商品指数之间，呈现了达-0.40的负相关关系。

而啤酒类（-0.29），及餐饮类（-0.25），同样不喜于见到大宗商品价格上扬。

箇中原因很好理解，大宗商品价格走高，意味着这些领域的成本增加，承受了更高的赚幅压力。

但分析员并未因此看淡消费领域前景，惟认为相关公司2021年的赚幅将受到较严重的压缩。

“不过在2020年的低基效应下，今年靠着经济复苏录得的增长，还是可以抵消成本压力。”而明年起，成本转嫁的机制预料将开始见效。

因此，达证券仍然给予消费领域“增持”的评级，但提醒投资者需要细心筛选更能抵御巨大赚幅压力的企业。

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